Сегодня Сбербанк опубликовал финансовый отчет по РСБУ за 9 месяцев 2025 года. По итогам этого периода банк демонстрирует устойчивые результаты: чистые процентные доходы выросли на 16,6%, составив 2230,4 млрд рублей, чистая прибыль выросла на 6,4% и составила 1,27 трлн рублей, ROE остаётся высоким — 22,4%, а доля просроченной задолженности снизилась до 2,6%.

Динамика кредитного портфеля является неоднородной. На фоне уверенного роста корпоративного портфеля, который с начала года увеличился на 7,9%, розничное кредитование демонстрирует смешанные результаты. Общий прирост розничного портфеля за девять месяцев составил 3,1%, однако в сентябре он заметно замедлился до 1,1%. При этом внутри портфеля наблюдаются разнонаправленные движения: жилищные кредиты показали рост на 7,6%, в то время как объемы потребительского кредитования резко сократились на 12,1%. Количество розничных клиентов с начала года увеличилось на 0,6 млн человек, ежемесячная активная аудитория (MAU) выросла на 1,5 млн, а количество подписчиков сервиса СберПрайм увеличилось на 1,2 млн пользователей — так что с операционной точи зрения банк также выглядит вполне стабильным.

Вчера мы опубликовали аналитику в нашем клубе и объяснили, почему рынок сейчас не растёт, а самое главное – что делать! С вами тоже хочу поделиться и постараюсь вас поддержать ❤️

Не буду перечислять весь негативный фон вокруг рынка, которые мы указали в клубе, а сразу перейдём к выводам👇

На таком фоне рынку просто не на чем расти. Но можем ли мы повлиять на инфляцию? На новостной фон? На рост или падение рынка?

— Нет, конечно же, не можем!

А что тогда мы можем? Рассказываю, пошагово:

1️⃣Не паниковать. Паника = убытки!

Мы находимся на низкой стадии цикла, СВО продолжается, происходит новое повышение налогов, о котором буквально полгода назад говорили, что его не будет. Конечно, на таком рынке будут трепать нервы.

💡Но если не в такое время, то когда же накапливать позиции на долгосрок!?

2️⃣Докупать активы с хорошим дисконтом согласно стратегии

Техническая картина сигнализирует, что мы рядом с линией глобального восходящего тренда (около 2470 пунктов), за которую мы не падали даже в момент начала СВО.

Давно пора на самом деле, даже я бы сказал, что окно возможностей уже скоро окончательно закроется. Если посмотреть историю наших публикаций в закрытом клубе в рубрике аналитика и актуальное, то еще в начале года, когда облигации эмитентов с наивысшим кредитным рейтингом давали 22-23% годовых, мы писали нашим членам клуба, что на наш взгляд пора начинать фиксировать доходность в облигациях с постоянным купоном на годы вперед.

Сейчас после коррекции на рынке в последний месяц облигации с постоянным купоном для консервативных инвесторов опять выглядят достаточно неплохо, поэтому если вы еще по какой-то причине не начали пересматривать состав своего облигационного портфеля на мой взгляд сейчас очень неплохое время это сделать, хотя это и менее выгодно, чем это было в начале года.

На последнем заседании ЦБ снизил ставку на 100 п.п. — меньше, чем ожидал рынок, и дал достаточно жесткий сигнал о том, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики, вероятно, будет происходить более медленными темпами, чем предполагалось ранее.

Вообще пока отчетность у Новабев выходит неплохая: отгрузки растут (+5% по итогам полугодия), сеть ВинЛаб расширилась на 17,7% с начала года (+90 магазинов), трафик вырос на 11,8%, выручка превысила 47 млрд рублей. Единственный сдержанный нюанс — рост среднего чека на 9,7%, который, по сути, лишь компенсировал инфляцию. Да и в целом с фундаментальной точки зрения в акциях сейчас достаточно большая недооценка — таргет по акциям Новабев около 620 рублей за акцию на горизонте года.

Объем отгрузок алкогольной продукции вырос на 5% год к году, достигнув отметки в 7,2 млн декалитров. Особенно стоит отметить рост отгрузок собственных брендов в России — плюс 6%, а также положительную динамику по импортным партнерским брендам. Параллельно Новабев наращивает дистрибуцию, укрепляя партнерства с ключевыми федеральными ритейлерами, включая METRO, «Азбуку вкуса», «Магнит» и «Ленту».

Однако если смотреть на них долгосрочно — есть приличные риски замедления темпов роста продаж, поскольку государство последовательно продвигает антиалкогольную кампанию.

Отзыв кредитного рейтинга — это событие, которое далеко не всегда сигнализирует о проблемах в компании. В большинстве случаев отзыв рейтинга связан с принятием эмитентом решения о прекращении сотрудничества с конкретным рейтинговым агентством и переходом в другое агентство. Например, в своем пресс-релизе по ООО «Частная пивоварня «Афанасий», рейтинговое агентство АКРА пишет, что рейтинг отозван по инициативе рейтингуемого лица. Пока информацию о том, что другие агентства типа НРА или НКР присвоили рейтинг пивоварне Афанасий в связи с переходом компании на обслуживании к ним я не вижу, но, возможно, эта информация появится в будущем.

Крайне редко, когда эмитент демонстрирует настолько безответственный подход к управлению долгом и отношениями с инвесторами, что после разрыва договора с одним агентством продолжает работу вообще без какого-либо кредитного рейтинга, так как наличие рейтинга — это не просто формальность, а важный инструмент привлечения финансирования и поддержания деловой репутации, и обычно все же это именно переход в другое агентство.

Вообще пока у Позитива выходят достаточно смешанные отчеты. Если смотреть их отчет на 1 полугодие 2025 года, выручка выросла на 28,3% — до 6,8 млрд руб., однако EBITDA ушла в отрицательную зону, а чистый убыток составил 4,79 млрд рублей против 4,27 млрд рублей, что, впрочем, типично из-за сильной сезонности. Компания значительно, на 20%, сократила расходы на отраслевые мероприятия для развития бизнеса, а маркетинговые расходы — на 30%, и перешла на долгосрочные облигации для экономии на процентных расходах, что, конечно снижает риски. Показатель чистый долг/EBITDA на конец отчетного периода составил 2,33х.

Несмотря на уверенные заявления компании о достижении целевых показателей по отгрузкам на 2025 год в коридоре 33–35–38 млрд рублей, текущая отчетность Позитива пока не дает уверенности в том, что по итогам года компания сможет показать заявленные темпы роста. Для достижения озвученных планов ей потребуется сохранить текущие темпы в предстоящие месяцы.

Давайте посмотрим на акции, которые показали самую высокую доходность с начала 2025 года. И такие нашлись, несмотря на снижение индекса Мосбиржи за этот период на 8%.

Важно: мы исключили из рассмотрения низколиквидный «шлак», рост которого не связан с фундаментальными причинами. Заработать на таких акциях – чистейшее казино.

🔌 Акции сетевиков (дочки Россетей) до +98% без учета дивидендов

Низкие стоимостные оценки и ожидание снижения ключевой ставки при высоких дивидендах привели к такому внушительному росту акций.

Мы публично давали идею в акциях Россети ЦиП , которые выросли на 19% и еще принесли 11,4% дивидендами. А с начала года эти акции выросли на 50% + 14,5% дивиденды.

⛏ Полюс +68% (+5,2% дивиденды)

Цены на золото постоянно обновляют исторические максимумы и это напрямую отражается на акциях компании, которые принесли инвесторам более 70% с начала года. В начале февраля мы писали, что уже хорошо заработали на Полюсе и что потенциал ещё остается внушительным.

Безусловно, кредитное качество «Газпрома» существенно выше — рейтинговое агентство АКРА присвоило ему уровень ААА со «стабильным» прогнозом, в то время как у «Русала» рейтинг составляет А+ при том же прогнозе. Однако сравниваемые облигации, хотя и номинированные обе в юанях, не идентичны по своим ключевым параметрам, что делает прямое сопоставление их доходностей не совсем корректным.

Так, облигация Русала погашается уже в мае 2026 года, то есть менее, чем через год. Она предусматривает выплату полугодового купона с ставкой 6,7% годовых. В свою очередь, облигация «Газпрома» имеет более длинный срок — погашение запланировано на август 2027 года, что означает срок обращения около двух лет. Купон по этому выпуску выплачивается ежемесячно, а его ставка равна 6,4% годовых. То есть у этих облигаций разная длина и разная дюрация. В нормальной ситуации дальний конец кривой доходности в облигациях выше, чем ближний, и чем дольше до срока погашения облигации — тем выше доходность, чтобы компенсировать более высокие риски на более длинном промежутке времени.

Речь идет о покупке облигаций федерального займа с использованием кредитного плеча, то есть с привлечением заемных средств от брокера. Да, ОФЗ, как и другие бумаги, можно приобрести с плечом. Механизм здесь классический: брокер предоставляет вам возможность инвестировать сумму, значительно превышающую ваш собственный капитал, а в качестве обеспечения по этому кредиту выступают другие ценные бумаги, уже находящиеся на вашем счете.

Давайте рассмотрим это на более детальном примере. Например, у вас на счете есть 6000 рублей собственных средств, и вы могли бы купить 10 ОФЗ по 600 рублей. Однако, используя кредитное плечо, вы можете увеличить объем покупки в несколько раз — скажем, приобрести не 10, а 30 облигаций. Таким образом, общая стоимость вашей позиции составит 18 000 рублей, из которых 12 000 рублей — это заемные средства брокера. Такая стратегия позволяет увеличить потенциальную прибыль от роста цены облигации и получения купонных выплат. Например, при росте цены облигации с 600 до 650 рублей ваша прибыль составит 1 500 рублей, а не 500 рублей, как если бы вы инвестировали только на свои средства.